在本周的反弹行情中，沉寂已久的三只保险股一度充当了急先锋，表现优于大市。随着三季报的公布，保险公司上半年的投资收益浮亏已经陆续有所释放，这是否意味着利空已经出尽，保险股“最坏的时刻”已经过去？遗憾的是，多位分析师在研究了三只保险股的三季报后并没有如此乐观。有分析师指出，保险股近期的表现可能是市场对前期下跌过度的修正性反弹，但从行业基本面来看，保险业的寒冬远未结束，保险公司的盈利能力在未来两三个季度可能会进一步的下滑。

　　浮亏释放尚未结束

　　上周公布的三季报显示，由于上半年的股市跳水，投资收益骤降，三家公司的净利润都很“受伤”。中国人寿(601628,股吧)，中国平安(601318,股吧)和中国太保(601601,股吧)的第三季度净利润分别为23亿，-78亿和-16亿元人民币，分别比去年同期下降了46.91%、315.9%和184.9%。

　　据东方证券保险行业分析师王小罡的分析，保险股的利润来源于利差、死差和费差三方面，其中利差是最大来源，而利差主要依赖股权投资。债权投资的任务是覆盖保单成本，不能寄予厚望。他认为，股指对保险股盈利影响至少占８０％，是主要决定因素。

　　股市的下跌除了会通过交易性资产直接影响到公司的利润之外，持续的下跌也使得公司持有的大部分股票的公允价值低于投资成本，不得不在会计上确认损失。“在未来的两三个季度，保险公司会开始陆续确认资产减值损失，这对利润表的影响可能更大。” 光大证券保险分析师肖超虎表示。换言之，三季报并没有完全体现保险公司投资收益的下滑程度。

　　招商证券金融业分析师罗毅和他持相同观点，他的研究报告指出，三家上市保险公司中，中国人寿风险释放较为充足, 但高估值仍待化解；而中国太保(601601,股吧)和中国平安(601318,股吧)的浮亏释放都远未结束。“中国太保第三季度计提资产减值损失21.6亿。这20多亿的浮亏还远不能覆盖公司前期的浮亏。”而对于因投资富通而遭遇重创的中国平安而言，浮亏释放压力也未明显减弱。从公司持有的前十大证券来看，除去富通投资，公司其他证券已经低于投资成本17亿元，而公司重仓的浦发、民生等银行类股票在近期下跌得也比较厉害，未来释放浮亏的压力还是比较大的。

　　降息冲击保险行业

　　除了股市投资收益下滑外，持续降息也会影响保险公司的盈利。

　　平安证券的研究报告指出，中国寿险公司将受损于降息周期。具体理由如下：一是已有业务利差缩小。由于中国寿险公司资产负债期限不匹配，负债久期长，资产久期短，负债成本已相对锁定，而资产收益率将在降息周期内逐步缩小。二是新保单因提价受到负面影响。降息相当于保险产品提价，在一定程度上会减少保单需求。但具体影响程度视投保人对利率周期的判断和敏感度而定。三是债券价格提前反映，产品价格调整滞后。债券价格对降息非常敏感，并迅速反映，而产品价格具有平滑特征，反映相对滞后。这会带来减息初期新保单净利差的短暂收窄。

　　招商证券分析师罗毅也表示，从长期角度看，降息对保险业是利空。因为降息会使保险公司的定期存款和保单贷款利息收入下降，新增债券投资的收益率也会降低，同时整个市场利率水平的下降会导致保险公司利差的收窄。

　　难以捉摸的中国股市和已经到来的降息周期，都有可能延长保险股的寒冬。“中国保险股‘最差的时期’可能会长达两年，甚至更长。”东方证券分析师王小罡表示，就投资收益率而言，“最差的时期”是今年上半年；就内含价值而言，“最差的时期”是今年年底；就净利润而言，“最差的时期”可能持续到２００９年底。